水晶光电(002273)：年报符合预期 持续创新打开成长天花板

　　事件：公司发布 2022年报
　　年报符合预期，毛利率显著提升：公司2022 年实现营业收入 43.8 亿元，yoy+14.9%；归母净利润 5.8 亿元，yoy+30.3%，业绩符合市场预期。收入增长主要系海外大客户的薄膜光学面板业务份额提升及汽车电子业务快速增长：分业务来看，光学元器件收入20.2 亿元，yoy-4.8%；薄膜光学面板收入15.7 亿元，yoy+64.5%；半导体光学收入2.9 亿元，yoy-9.8%；汽车电子收入1.9 亿元，yoy+55.4%；反光材料收入2.8 亿元，yoy+6.5%。2022 年毛利率26.9%，yoy+3.1pcts，主要系薄膜光学面板及半导体光学业务的盈利能力提升，薄膜光学面板/半导体光学业务毛利率分别yoy +9.6pcts/+6.4pcts。22 年公司研发人员数yoy+61%，研发费用率为7.62%，yoy+1.21pcts，通过加大研发投入，公司在消费电子及汽车电子领域产品持续创新，提升实力。
　　消费电子持续光学创新，智能手机、元宇宙强发力：公司消费电子业务在智能手机领域持续创新升级产品，提高新兴产品滤光片、微棱镜等产品在高端机型及未来在中低端机型渗透率；元宇宙领域携手科技公司以色列Lumus 和美国Digilens，形成折返式、衍射式、反射式、菲涅尔透镜、Pancake 型的全技术路径布局，有望持续受益于产业生态的持续成长。
　　汽车电子业务快速发展，打开成长天花板：公司汽车电子深耕车载摄像头零组件、激光雷达棱镜及保护罩、AR-HUD 及各类车载光学产品，以创新产品已逐步迈入主机厂核心零部件的Tier1 供应商行列。WHUD/AR-HUD 领域：公司是国内首家大批量生产AR-HUD 的厂商，凭借先发优势和光学技术禀赋，与主机厂联手，加速AR-HUD 的市场渗透。激光雷达领域：公司作为国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，为不同的激光雷达方案配套棱镜、透镜、滤光片、扩散片等元器件产品。
　　未来公司有望凭借技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，保持业务收入及利润体量的持续快速提升。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与升级，同时汽车电子业务营收占比快速提升。考虑到费用影响，我们调整24 年归母净利润，预测公司2023-2025 年的归母净利润为7.62/9.07/11.75亿元（24 年前值为9.79 亿元），当前市值对应PE 分别为26/22/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动的风险；毛利率波动风险。
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