水晶光电(002273)：AR-HUD领先供应商 微棱镜贡献创新增量

事件：4.11 日公司发布2022 年报：1）2022 年：营收43.76 亿元，同比+14.9%，归母净利润5.76 亿元，同比+30.3%，扣非归母净利润5.09 亿元，同比+38.0%。此前公司预计22 年实现归母净利润5.5-6.0 亿元，实际业绩位于预告区间中值。2）22Q4：
营收11.74 亿元，同比+36%，环比-11%；归母净利润0.96 亿元，同比持平，环比-59%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+10%，环比-63%，利润环比下滑主因季节性因素、年末股权激励费用计提、汇率波动等影响。
汽车电子多类增长，VR/AR 布局长远。22 年公司汽车电子AR+业务实现营收1.9 亿元，同比+55.4%，毛利率提升1.1pct 至37.6%。1）汽车电子：HUD 多个新项目陆续量产，激光雷达保护罩/窄带产品供应多家头部客户量产，22 年迎宾灯业务增长显著，智能像素大灯有望于23 年量产，形成多类增长点。2）VR/AR：22 年Pancake 模组小批量试产，储备多种AR 光波导技术及量产能力布局长远。
AR-HUD 领先供应商，有望实现快速放量。23 年W/AR-HUD 渗透率有望迎来10%拐点，其中AR-HUD 兼具智能驾驶体验和安全驾驶需求，有望成为汽车座舱标配。公司AR-HUD 已搭载于红旗EHS9、长安深蓝SL03，22 年出货约4 万套，23Q1 发布的长安深蓝S7 标配AR-HUD 有望带来较大增量；W-HUD 已于比亚迪腾势D9/护卫舰07和长城等车型量产。随着更多AR/W-HUD 新车型陆续量产，公司HUD 业务有望实现快速放量。
薄膜光学份额盈利双增，微棱镜有望贡献创新增量。1）光学元器件：22 年通过拓展客户+产品升级实现提份额、稳盈利，吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内全部主流品牌中高端产品，23 年北美客户新品微棱镜将贡献创新增量，供应份额和毛利率均较高。2）薄膜光学面板：打造黄金线提高自动化水平，22 年份额和盈利同步提升（营收15.7 亿元，同比+64.5%，毛利率22.1%，同比+9.6pct），23 年供应份额有望继续提升，持续贡献增量。
投资建议：预计公司2023-25 年归母净利润为7.1/8.7/10.3 亿元，对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：智能驾驶发展不及预期；HUD 渗透不及预期；智能手机销量不及预期；北美微棱镜供应份额不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
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