水晶光电(002273)：车载光电构建第二曲线 微棱镜贡献增量

　　事件：公司发布了2022 年年度报告，2022 年实现营收43.76 亿元，同比+14.86%；归母净利润5.76 亿元，同比+30.30%；扣非净利润5.09 亿元，同比+37.97%。2022 年Q4 实现营收11.74 亿元，同比+23.00%，环比-10.86%；归母净利润0.96 亿元，同比+8.53%，环比-59.08%；扣非净利润0.86 亿元，同比+85.32%，环比-62.58%。
　　营收规模稳定增长，盈利能力持续提升：2022 年公司面对经济下行、消费降级等众多不利因素影响，通过加大智能汽车和 AR/VR 产业布局，实现了经营业绩逆势增长。其中，部分业务实现快速增长：薄膜光学面板产品实现营收15.70 亿元，同比+64.52%，主要系手机端薄膜光学面板市场份额提升，非手机领域的产品应用保持较高的市场份额，毛利率为22.11%，同比+9.56pcts，主要系产品线各工序实现自动化流水线串连；汽车电子（AR+）产品实现营收1.89 亿元，同比+55.40%，主要系激光雷达保护罩、AR-HUD、车载摄像头产品量产，毛利率为37.62%，同比+1.10 pcts。2022 年公司毛利率为26.90%，同比+3.09pcts;净利率为13.60%，同比+1.49pcts。费用方面，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/8.19%7.62%/-2.81%，同期变动分别为-0.10/+2.03/+1.19/-2.13pcts。研发费用为3.33 亿，同比+36.54%，主要系研发力度加大。
　　布局车载光电，构建发展的第二曲线：公司于2019 年进军汽车电子行业，积极布局激光雷达保护罩、AR-HUD、车载摄像头等产品。目前AR-HUD 成功在长安新能源项目上实现量产，全年交付近 4 万台，实现AR-HUD 产品的单点量产突破；窄带产品在车载激光雷达新领域实现量产，并顺利拿到数家激光雷达厂家供应机会；建立了玻璃材质类激光雷达视窗片的技术领先优势，实现多家车载雷达视窗片头部客户量产交付。2023 年，电动智能新技术加速上车，国产整车和零部件迎来机遇。公司布局车载光电，构建发展的第二曲线，随着汽车智能化的发展，有望把握住智能汽车行业对光学企业开放的关键窗口期，从而实现汽车电子业务营收的进一步增长。
　　潜望式镜头市场前景广阔，微棱镜有望贡献增量：中国信通院和旷视科技发布的《2019 智能手机影像技术应用观察和趋势分析》指出，潜望式摄像头将成为中低端手机的标配，Sigmaintell 预计，2023 年出货量将突破 4 亿颗。
　　智能手机摄像系统的升级是各大厂家聚焦的重点，潜望式变焦摄像头有望成为摄像体验升级的关键，将为产业链上游光学元器件供应商带来新的业务增长点。公司投入主要资源全力推进微型光学棱镜模块战略项目，攻克各种技术难关，成功进入大客户供应链。棱镜模块作为潜望式变焦摄像头的主要模块，公司在棱镜模块的布局有望成为消费电子业务营收的新增长点。
　　维持 “买入”评级：公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括精密薄膜光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学元组件、汽车抬头显示器、新型显示组件、反光材料等，并广泛应用于智能手机、数码相机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、安防监控、汽车电子、防护用品等下游终端产品。受益于汽车智能化的发展浪潮，以及潜望式变焦摄像头出货量的提升，公司营收有望持续增长。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.20 亿元、8.84 亿元、11.01 亿元，EPS 分别为0.52 元、0.64 元、0.79 元，对应PE 分别为27X、22X、17X。
　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。
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