中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对水晶光电(002273)进行研究并发布了研究报告《HUD客户拓展顺利，23H2微棱镜贡献创新增量》，本报告对水晶光电给出买入评级，当前股价为10.6元。
水晶光电(002273)
投资要点
事件：公司发布23年中报：1）23H1：营收18.5亿元，yoy-1.6%，归母1.8亿元，yoy-27.7%，扣非归母1.1亿元，yoy+42.4%。2）23Q2：营收9.8亿元，yoy+4.1%，qoq+11.4%，归母0.85亿元，yoy-35.6%，qoq-8.8%，扣非归母0.48亿元，yoy-57.1%，qoq-23.4%，毛利率26.6%，yoy-0.4pct，qoq+2.3pct。
23H1毛利率同比提升，研发投入加大影响利润表现。23H1受终端需求疲软影响，公司光学元器件和半导体光学营收yoy-25.7%/-50.8%，但薄膜光学面板和汽车电子（AR+）维持较高增速，yoy+48.3%/+95.7%，23H1公司营收小幅下滑。盈利能力来看，受益光学元器件和薄膜光学面板毛利率提升，23H1毛利率25.6%，yoy+1.1pct，但微棱镜等项目研发投入加大导致23H1研发费用率yoy+3.5pct，影响净利润表现。
HUD客户拓展顺利，汽车电子成长逻辑清晰。23H1汽车电子（AR+）营收1.32亿元，yoy+95.7%，毛利率同比-17.7pct，主要受产品结构变化影响。1）汽车电子：公司AR-HUD已于红旗EHS9、深蓝SL03、深蓝S7（全系标配）量产，W-HUD已搭载于比亚迪(002594)和长城等多款车型，23H1新获长安马自达、吉利、东风等十余个定点以及捷豹路虎EMA平台所有AR/W-HUD项目，海外/国内/合资客户多点开花。HUD有望持续高增，激光雷达/迎宾灯/像素大灯等构筑多成长点，汽车电子成长逻辑清晰。2）VR/AR：聚焦布局AR反射/衍射光波导技术，与科技巨头成功对接。
滤光片产品升级优化盈利，微棱镜&薄膜光学面板贡献增长。1）光学元器件：升级产品吸收反射复合型滤光片渗透放量，叠加成熟产品降本增效，23H1光学元器件毛利率yoy+2.9pct；公司持续深化与北美、韩系大客户合作，北美大客户微棱镜已于6月底启动量产，份额和毛利率均较高。2）薄膜光学面板：北美大客户手机摄像头盖板份额持续提升，新拓展平板侧按键项目，板块持续贡献增长。
投资建议：考虑23H1研发费用较高，且消费电子需求未现明显复苏，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为5.5/7.6/9.5亿元（对应前值7.1/8.7/10.3亿元），对应PE估值27/19/15倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；行业竞争加剧，研报使用的信息更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司彭虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.85亿，根据现价换算的预测PE为25.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为12.4。
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